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  9月份CPI同比上漲1.6%，CPI重回“1時代”。雖然相比上月已經有所回落，但相比上半年還是有所上升。 “豬肉價格上漲會使CPI有上行壓力，但是不會太大。”馬駿表示。在他看來，雖然CPI漲幅還是正的，沒有進入通縮，但需要防范通縮和強烈通縮預期的風險。

  “由于穩增長措施的滯后效應，地產市場企穩、平臺融資成本的下降、外需逐步恢復(IMF預計明年全球經濟略有加速)，預計未來幾個季度GDP平均增速能夠平穩。”中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿10月22日表示。

  國家統計局10月20日公布的數據顯示，三季度GDP增長6.9%。值得注意的是，這是宏觀經濟自2009年二季度以來首次跌破7%。因為經濟增速低于7%，市場對未來宏觀經濟及貨幣政策走勢關注頗多。

  對于放水量不夠的觀點，馬駿表示：“貨幣總量增速不低，銀行間的利率顯示流動性也很充裕。”

  他認為，更應該關注貨幣的傳導性問題，即怎樣使流動性流到支持實體經濟的行業中，比如小微、三農、創業等方面。

  房地產投資減速

  國家統計局本月20日公布的數據顯示，三季度GDP為17.35萬億，同比增長6.9%。國家統計局在公布數據時稱，經濟運行仍在合理區間，但存在下行壓力。

  馬駿認為，從需求來看，房地產投資減速是經濟下行壓力的主要來源之一。

  21世紀經濟報道記者根據Wind整理，今年1-9月全國房地產投資增速為2.6%，相比去年同期下降9.9個百分點，創下本世紀以來的最低增速。

  “房地產投資占到固定資產投資的20%，是最大的單一板塊，比基建投資占比還要大，”馬駿表示，“房地產投資下行還會影響到建材、機械、鋼鐵、水泥等行業。”

  國家統計局公布的數據顯示，9月份CPI同比上漲1.6%，CPI重回“1時代”。雖然相比上月已經有所回落，但相比上半年還是有所上升。

  “豬肉價格上漲會使CPI有上行壓力，但是不會太大。”馬駿表示。在他看來，雖然CPI漲幅還是正的，沒有進入通縮，但需要防范通縮和強烈通縮預期的風險。

  至于PPI，國家統計局公布的數據顯示，9月PPI同比下降5.9%，降幅與上月持平。值得注意的是，PPI自2012年3月起已連續43個月負增長，雖然PPI降幅在2014年7月收窄，但此后由于原油價格下跌，降幅再次擴大。

  “從走勢來看，PPI掉頭向下的時點和油價下降相符。從數量分析來看，對PPI影響最大的是油價變化。”馬駿表示，“因此未來PPI的變化要看油價走勢和產能過剩的改善情況。”

  馬駿指出，雖然我國GDP增長在減速，但城鎮就業情況基本穩定。他引用人社部的數據指出，人社部公布的求人倍率(需求/供給)在上升，并且近期維持在1.1左右。

  這和傳統的經濟學理論相悖：一般而言，經濟增速放緩，失業率將上升。對此，馬駿解釋稱，一個原因是我國勞動力適齡人口的下降緩解了就業壓力。數據顯示，我國勞動力人口在2011年達到9.4億的峰值后持續下降。

  “找工作的人減少了，因此不需要維持以前那么高的經濟增速，就可以創造以前那么多的就業崗位，維持勞動力市場的穩定。”馬駿說。

  另外一個原因則是服務業占GDP的比重加速提高。Wind數據顯示，服務業占GDP的比重由2009年的44.4%上升到2014年的48.1%。“我們測算，服務業的勞動密集程度要比制造業高40%。也就是說，同樣的GDP，服務業比制造業能多吸納40%的就業。”馬駿說。

  未來幾個季度GDP增速平穩

  中國經濟進入“新常態”后，經濟下行的壓力加大。在今年3月全國兩會上，國務院總理李克強也多次強調經濟穩增長。

  在馬駿看來，宏觀和結構性政策的應對方式有積極的財政政策、地方債置換、降準降息、房地產放松調控等措施。

  積極的財政政策方面，根據政府工作報告，今年安排財政赤字1.62萬億元，比去年增加2700億元，赤字率從去年的2.1%提高到2.3%。“赤字率提高0.2個百分點，積極財政政策的力度有所加大。如果采用國際統計的方法測算，赤字率會更高。”馬駿說。

  除此之外，財政部目前推出地方債置換方案，通過省級政府發債的方式，以低利率、長期的債券資金置換高利率、短期的存量債務。

  “我們估算，置換之前地方融資平臺的平均融資成本在8%以上，置換之后由于是省、市政府發債，平均融資成本在3.5%左右，由此省下1000多億的利息支出，某種程度上達到類似于積極財政政策的效果。”馬駿如是表示。

  降準降息方面，人民銀行自2014年11月以來五次降息、四次降準，2015年三季度金融機構平均貸款利率同比降低1.2個百分點。房地產調控方面，監管部門在9月30日降低了最低首付比例，財政部、稅務總局也宣布對符合條件的商品房降低營業稅。

  “從5月份開始，百個大中商品房銷售增速由負值變正。5月以來，平均增速在20%左右。”馬駿表示，“如果房地產銷售起來，有望在幾個季度以后拉動房地產投資，使房地產投資企穩回升。”

  馬駿同時指出，這些積極財政政策和貨幣政策有一定的滯后效應，穩增長宏觀調控政策的效果可在出臺6-9個月后達到峰值。具體而言，財政政策推出后，對實體經濟的最大促進作用將在推出5個月后出現，貨幣政策則是在9個月后顯現。

  馬駿預測，由于穩增長措施的滯后效應，地產市場企穩、平臺融資成本的下降、外需逐步恢復(IMF預計明年全球經濟略有加速)，預計未來幾個季度GDP平均增速能夠平穩，CPI漲幅因為豬肉價格因素略有上升。

  流動性充裕

  由于經濟疲軟，有市場人士將其指向貨幣當局放水不夠。對此，馬駿表示，流動性有很多指標來描述，可以看利率，也可以看M2增速。現在M2增速超過13%，年初定的目標是12%左右，M2增速比年初目標高出一個多百分點。從利率來看，隔夜拆借利率等短期利率相比年初下降很多。

  “貨幣總量增速也不低，銀行間的利率顯示流動性也很充裕，”馬駿表示，“更應該關注貨幣的傳導性問題，即怎樣使流動性流到支持實體經濟的行業中，比如小微、三農、創業等。”

  本月16日，李克強總理在金融企業座談會上表示，我國貨幣池子里的水不少，但向實體經濟傳導仍存在不少體制機制障礙，對此靠大水漫灌無濟于事，而是要依靠改革開放加以破解，提高金融調控和服務的有效性。他指出，其中的一項改革是利率市場化改革。

  8月25日后，中國人民銀行僅對金融機構活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動實行上限管理，利率市場化又進一步。

  馬駿此次也談到利率市場化改革。他介紹，利率市場化狹義的理解是放開存款利率上限。廣義的利率市場化還需要定價市場化并疏通利率傳導機制。

  他介紹，在發達的經濟體中，存貸款、債券的定價在LIBOR或者國債收益率基礎上加點、減點定價，而中國商業銀行則是在央行[微博]確定的存貸款基準利率上加點減點定價。“我們的市場化程度比別人低，但定價市場化是個方向。”他說。

  至于利率傳導機制，馬駿認為，釋放流動性降低短期利率后，短期利率變化能不能傳導到中長期貸款利率以及債券市場是關鍵點。“如果能有效傳導，就能創造向新的貨幣政策框架轉型的條件，即以政策利率為中介目標的貨幣政策框架。”馬駿說。